통화정책에서의 hall of mirrors

거울의 방(hall of mirrors)은 베르사유 궁전에 있는 방, 또는 놀이시설로 이용되는 거울로 가득찬 방을 의미한다.

 

거울의 방에서는 서로가 서로를 비추기 때문에 무엇이 실제로 존재하는 것인지를 분간하기 힘들다.

Bernanke(전 미 연준 의장)는 2004년 연준 이사로 재직하던 때 했던 한 연설에서 중앙은행이 금융시장의 기대를 충족시키려 하는 통화정책 전략은 '거울의 방'으로 빠르게 전락하는 전략이라고 언급한 바 있다. 

 

What do markets expect about the future course of monetary policy? The question is important to policymakers, not because we are concerned necessarily that we should meet the market's expectations--such a strategy quickly degenerates into a hall of mirrors--but as a check on the efficacy of our communication.

(Bernanke, 2004, "What Policymakers Can Learn from Asset Prices") 

 

이후, 코로나19 발발 이후 주식을 매각했다가 미 연준의 대규모 부양책이 실행되기 직전 주식을 대량으로 사들이고 2021년 연준 고위급 인사들의 내부 정보를 이용한 자산 거래 문제가 불거지자 자신은 단순히 위탁 매매만 했다고 거짓말을 해서 불명예스럽게 퇴임(2022.1월)한 Clarida 전 연준 부의장은 한 연설에서 '거울의 방'을 이렇게 정의한다.

 

 a "hall of mirrors" problem: a situation in which a central bank's reaction function and financial market prices interact in economically suboptimal and potentially destabilizing ways.

(Clarida, 2020, "Financial Markets and Monetary Policy: Is There a Hall of Mirrors Problem?)

 

최근에는 전미 경제학회(AEA Annual Meeting)에서 발표된 Working Paper에서 통화정책과 중립금리 간 내생성, 즉 통화정책 완화 기간이 길어짐에 따라 경제주체들이 중립금리가 낮아진 것으로 인식하고 그 인식에 기초하여 경제활동을 하면서 다시 중립금리가 낮아지는 현상을 '거울의 방'으로 비유한 바 있다. 

 

<참고자료>

1. Bernanke 연설(2004)

https://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2004/20040415/default.htm

FRB: Speech, Bernanke--What Policymakers Can Learn from Asset Prices--April 15, 2004

2. Clarida 연설(2020)

https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20200221a.htm

Speech by Vice Chair Clarida on financial markets and monetary policy: is there a hall of mirrors problem?

 

3. Rungcharoenkitkul & Winkler (2021) "The Natural Rate of Interest Through a Hall of Mirrors"

https://www.bis.org/publ/work974.pdf